行业轮动策略

一、行业轮动策略及其原理
行业轮动现象是金融市场上资金配置的一种规律性变化。它反映了投资者在不同时期会选择集中配置在某一特定行业,导致该行业股票价格出现共同上涨或下跌的趋势。之后,投资热情会转移到其他行业,引发新一轮的涨跌周期。这种现象通常由投资者的集群行为和对风险与收益的平衡追求导致。由于人们存在天然的恐惧心理,单一资产的价格不会永远单向上涨或下跌。投资者会不断寻找新的热点和机会,引导资金流向不同板块。

热点的选择和轮动顺序则受多重因素影响，如行业的成长周期，一个新兴行业可能会带来一波新的热点，而行业的发展经历了初创期、成长期会走向成熟期和衰退期，往往周期会影响行业轮动的周期；又比如国家政策和重大事件，一些利好消息往往就能带来一波新的狂欢。

在行业轮动活跃的市场中,最大化收益的交易策略必然是紧随热点,在每一轮行业轮动中选择龙头股票进行配置。龙头股票是该轮行业轮动中最先上涨和涨幅最大的股票。它们往往引领整个行业股价的上涨趋势。所以,如果能每轮顺利识别热点行业和配置龙头股,投资者就能获得市场上最高的系统性收益。这正是行业轮动策略的理论基础。它要求投资者密切关注市场,准确判断行业轮动的趋势和周期,选择合适的龙头股票进行及时配置。

二、对策略进行指标量化

无论是在牛市场外资金大量入场引发的热点，还是震荡市场存量资金转移引发的热点，最终表现在价格行为上都是热点行业一定会有整个行业里最大的平均涨幅，这也是我们识别热点和选股的量化依据。我们每个月月末会计算市场的所有行业二级分类的每个行业该月的综合收益率，取该月收益率最高的行业作为我们认为的热点行业。然后我们再在热点行业内部排名各股票当月的收益率,选择前五名作为我们的股票选股池,并在下月第一个交易日对其进行买入配置。

由于行业轮动周期通常不会太长,我们每月的持仓期也仅限于一个月。当新一月底数据计算出新的热点行业时,我们会卖出手中的股票,转而买入新热点行业内收益率前五名的龙头股。如此循环,构成我们行业轮动策略的量化操作体系。

三、行业轮动策略回测

根据行业轮动策略，每个月初购买上个月收益率最高的行业中收益率最高的五支股然后月底卖出。我们对近十年的A股市场所有股票进行回测，下图为回测结果：

图 1

图1中的红线就是行业轮动策略近十年的收益曲线，累计收益率仅6%。图中绿线是沪深300指数的收益率曲线，近十年沪深300指数从2520点左右涨到现在的3980点左右，累计约53%。从回测结果来看行业轮动策略的累计收益率显著低于指数基准，这说明该策略并不适合作为长期持有的全天候策略，而我们明显看到其更加适合牛市行情。
其可能的原因在于以及具体的牛熊及震荡市场的表现我们会在下一节进行讨论。

四、行业轮动策略牛熊分析

根据十年回测结果，我们明显发现该策略是一个针对牛市的策略，所以我们进一步对一轮牛熊2013-2018年和震荡市场2018-2023年分两段进行回测分析，结果如下：

图2

图2我们看到2013年-2015上半年是一个明显的牛市，策略在牛市高歌猛进，最终达到700%的收益率，即资金增长至8倍。而指数的基准收益仅仅翻了1倍。这充分验证了行业轮动策略适用于牛市,并能在牛市中获得极高收益的结论。牛市中,投资者情绪高涨,资金更活跃地在热点板块间轮动,这为该策略的运作创造了有利条件,简单的追涨就能获得丰厚回报。
而在2015下半年到2017年的熊市行情中，基准将在牛市的收益回吐了50%，而策略最大回撤超过了60%。这证明了牛市结束后继续追涨的散户投资者很容易会将牛市的收益亏损殆尽。

图3

图3是2017-2023年的震荡行情，回测结果显示行业轮动策略在情绪低迷的震荡市场持续亏损，最终累计亏损80%，远超过基准的5%亏损。我们认为该结果的可能由以下几个原因导致：
1.行业轮动理论在震荡市场难以成立或发挥作用。在市场情绪低迷和资金活跃度较低的环境下，热点难以产生和被有效识别；
2.我们采用简单的量化策略在震荡市场里难以通过收益率选股的方式识别抓取真正的热点行业和龙头股；
3.震荡市场中的行业轮动周期可能更短,我们识别热点并配置资源后,行业或个股涨幅空间已经被消耗,由下跌阶段替代。我们的月度操作周期难以跟上,导致持仓损失。

综上，行业轮动策略高度依赖于牛市行情。在牛市中,该策略能够实现极高收益，因为这个策略的本质是追涨，牛市行情，什么涨买什么，基本上是买什么都能赚，这个行情下，是市场给的利润，相当于更多是靠运气，和能力关系并不大。但在熊市和震荡行情下，市场的资金量和人气都远不如牛市，贸然去追涨，从我们的回测结果来看，大概率被套，然后止损，这就造成了持续的亏损。相当于，牛市凭运气赚的钱，熊市凭实力全亏了。这也使得该策略难以作为长期全市场投资工具。但是，如果投资者具备敏锐的市场判断力，并有能力抓住牛市行情，该策略作为一种牛市策略仍具有使用价值。它可以简单高效地识别热点，并自动跟踪行业轮动，每月选择新的潜在热点行业及龙头股进行配置，以获取牛市中的大幅收益。但投资者必须清醒，该策略在震荡和熊市环境下会持续损失。所以要结合个人风险承受能力判断，是否仅将其作为牛市中辅助选股工具；或进一步研究如何在全市场中发挥其效用，例如与其他策略或工具进行结合，或优化其在震荡行情下的运作机制等。

这个策略，同时也揭示了一个朴实的道理，即—不建议追涨。我国A股牛短熊长，贸然追涨，很可能把牛市赚的钱，在熊市全亏回去。时到量化也提供了一些基本面策略，诸如巴菲特等策略，这些策略基本上能穿越牛熊，取得超过指数的收益率，且买入和卖出时机都相对明确，操作次数也少，更适合普通的投资者。

五、行业轮动策略风险控制
毫无疑问，一个策略当中，最重要的莫过于风险控制部分，风控是基础，在此基础上，再去考察该策略的收益。我们通常用波动率来描述风险，降低您交易系统的波动率，便可以降低风险（降低非系统性风险），比如一支跌幅50%的股票比跌幅20%的波动率要大，风险也更大。对于普通投资者来说，降低交易系统的波动率最简单可行的办法，我们认为比较可行的是分散投资和固定跌幅止损这两种使用较为普遍的方案。

分散投资，两层含义，一是持股要分散，比如持有10-30支均等仓位的股票。从统计学上来讲，随机抽样持有10支能拟合70%的A股走势，持有30支能拟合90%的A股走势，这个结论的证明过程我们不在此展开，我们直接使用结论。二是持仓股相关性要尽量小，比如不建议持有的股票全是同一个行业，比如全部持仓股都是新能源板块，或者全部持仓股都是医疗板块。因为如果持有同一板块或者相关性很强的板块，会导致涨跌同步，账户净值波动剧烈，很难降低风险。同理，我们也不建议集中持有相关性很高的上下游行业，这类行业相关性比较强，同涨同跌，如果持仓股集中在这类行业，账户净值同样会有较大波动，风险较大。

固定跌幅止损，也是一个常用的止损方式，因人而异，能承担较大波动的投资者，可以把止损位定在-15%--- -20%，即本金损失15%即开始止损。这样即便买的所有股票都跌20%，账户整体净值最大跌幅也只有20%。注意这里是本金损失15%即开始止损，而并非资金回撤15%开始止损，这两者有本质区别。

巴菲特有句名言：投资股市第一条准则是保住本金，第二条是保住本金，第三条是记住前两条。在投资过程中，要尽量控制风险，避免损失本金。俗话说，留得青山在，不怕没柴烧，巴菲特深知其中的道理。只要保住了本金，那么，随着时间的增长，对投资领域理解逐渐深入，可以认为赚钱的概率会越来越大，赚钱只是时间早晚而已。

没有风险控制的交易系统，犹如开汽车没有刹车，出事故是个大概率事件，可能有极少数人能平安降落，但那并不代表大多数的情况。所以，我们会在每个策略里面反复强调风险控制的重要性，如果您要在实盘中测试我们提供的策略，请您务必首先做好风险控制，避免本金发生大的回撤，请您对自己的测试行为负责，盈亏自负。

六、行业轮动策略总结
行业轮动策略是利用行业轮动现象以获取理论最高系统收益率的选股策略。我们通过近十年的回测，发现该策略的表现高度依赖于市场环境，尤其是牛市行情。在牛市中行业轮动策略可以发挥其效力，实现远超市场的高收益，例如在2015年的牛市中，该策略实现了本金增长至八倍的优秀表现。它可以简单有效地识别热点行业和龙头股,并自动调整资源配置,致力追求每轮行业轮动中的最大涨幅，从而为投资者创造丰厚收益。但是,在震荡和熊市环境下,该策略效果不佳,甚至出现较大亏损。这使其难以作为长期的全市场投资工具,更适合作为牛市中辅助选股工具。

时到量化开放行业轮动策略的使用，给用户提供每月的热点行业中的龙头股。但是需要注意，其使用还是需要投资者对市场变化保持高度敏感，并具有严格的风险控制意识。只有在全面理解其运作机制及市场环境影响的情况下进行正确运用，该策略才能真正为投资者创造价值。否则很容易在不当时机投入或迟迟不退出的情况下，反遭受较大损失。所以，行业轮动策略是一个新手也可以简单使用的牛市工具，但要成为资深投资者的真正助手，还需要对市场与策略有深入全面的理解，并加以灵活运用。这需要投资者不断培养和积累，方能发挥这一策略的最大效能，获取稳定的长期超额收益。