西山科技(688576)2025年一季度财报深度分析

指标	2025年Q1	2024年Q1	同比变化
营业收入(万元)	6,587.71	7,418.81	-11.20%
归母净利润(万元)	1,147.68	2,588.26	-55.66%
扣非净利润(万元)	898.99	1,998.70	-55.02%
研发投入(万元)	1,220.00	955.00	+27.61%

关键观察：公司面临营收与利润双降局面，其中净利润下滑幅度显著高于营收下滑幅度，显示盈利能力承压。

1. 手术动力装置板块

• 设备收入受招标滞后影响下滑明显
• 耗材收入同比增长15.69%，显示产品竞争力
• 乳腺产品受集采冲击显著

2. 能量手术设备板块

• 超声骨刀耗材、等离子设备耗材增长明显
• 等离子产品耗材实现收入零突破
• 整体增长未能完全抵消乳腺产品下滑

3. 科室表现

• 神经外科、骨科、耳鼻喉科耗材同比增长超40%
• 乳房旋切活检针受集采影响收入下滑

指标	2025年Q1	变化
毛利率	70.4%	+0.7pp
销售费用率	26.1%	+1.1pp
研发费用率	16.4%	+3.5pp

关键观察：毛利率小幅提升显示产品结构优化，但研发投入大幅增加及新园区折旧摊销导致费用率上升，挤压利润空间。

投资亮点：

• 一次性耗材战略初见成效，多个品类增长显著
• 研发管线布局丰富，长期竞争力有望提升
• 进口替代效应逐步显现
• 能量手术设备市场接受度提高

风险因素：

• 集采政策持续影响部分产品线收入
• 研发投入高企可能继续压制短期利润
• 设备招标受外部环境影响存在不确定性
• 行业竞争加剧风险

尽管短期业绩承压，公司战略方向明确：

1. 持续加大研发投入，2025年Q1研发费用同比增长27.61%
2. 一次性耗材产品线快速丰富，多个细分领域增长显著
3. 完善"微创手术工具产品整体解决方案"布局
4. 加强人才引进，获批博士后流动站

展望：随着一次性耗材使用习惯普及及进口替代效应深化，公司耗材业务有望持续增长，但需关注集采政策影响及研发投入产出效率。