国科军工(688543)2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化	行业排名
营业总收入	1.25亿元	-32.11%	第6位
归母净利润	2869.13万元	-12.96%	第2位
经营活动现金流	2.49亿元	+4.57亿元	第2位
毛利率	36.75%	-6.41pp	第5位
资产负债率	25.70%	-1.56pp	第5位

1. 生产交付受阻 ：上游火工品等配套件交付滞后，直接影响生产及交付进度，导致营业收入同比下降32.11%。

2. 产品结构变化 ：毛利率同比下降6.41个百分点至36.75%，反映高毛利产品占比下降。

3. 费用压力显著 ：三费（销售/管理/财务费用）占比达14.56%，同比上升85.31%，其中股份支付费用确认926万元。

4. 研发投入增加 ：研发费用占营收比例提升，虽短期影响利润，但长期利于技术储备。

亮点：

• 现金流大幅改善 ：经营性现金流净额2.49亿元，同比增加4.57亿元，回款能力增强。
• 订单储备充足 ：子弹业务已获7.39亿元（含税）军方订单，预计下半年集中确认收入。
• 负债结构优化 ：有息负债同比减少49.49%至4055万元，资产负债率降至25.7%。

风险：

• 应收账款风险 ：应收账款/利润比达149.62%，需警惕坏账计提影响。
• 存货周转放缓 ：存货周转率0.36次，同比下降17.67%，反映库存压力。
• 股东减持压力 ：前十大股东一季度合计减持约5.99%股份，剩余6.15%待减持。

机构	2025E净利润	PE(2025E)	评级
华安证券	2.45亿元	37.18倍	买入
东北证券	2.55亿元	35.71倍	-

市场共识：全年业绩预计呈现 前低后高 趋势，8家机构给予买入评级，目标价中枢67.25元。

短期业绩受交付节奏影响承压，但考虑：

1. 军工行业 刚性需求 特性；
2. 导弹/子弹业务 订单可见性高 ；
3. 现金流改善与 负债优化 ；
4. 机构预测2025-2027年净利润 CAGR 21.6% 。

建议关注Q3交付进度，长期投资者可逢低布局。