注：业绩低于市场预期，主要受重组VIII因子集采降价影响

亮点：

• 非经常性损益中包含与石药集团合作的1亿元递延收益确认，对利润形成支撑
• 菲诺利单抗新药获批上市，可能成为未来增长点
• 抗体产品已纳入国家医保目录，有望持续放量

风险：

• 核心产品重组VIII因子面临集采降价压力， 销售收入同比下降15.15%
• 研发投入持续高压，现金流紧张（利息支出超亿元）
• 经营性现金流承压，存在 6亿元永续债 到期压力

中信证券维持"增持"评级，目标价43元（当前价36.51元），预测2025年归母净利润1.99亿元（同比+77.76%）

市场关注重点：

1. 海外市场拓展进度（安佳因®已在两个国家上市）
2. 研发管线商业化转化能力
3. 现金流改善措施

短期需关注：

• 二季度销售能否扭转下滑趋势
• 新产品市场推广效果
• 股东减持计划实施情况

中长期关注：

• 在研管线进展（包括抗癌和免疫产品）
• 海外市场拓展成效
• 资产负债结构优化