| 指标 | 2025Q1 | 同比变化 | 环比变化 |
|---|---|---|---|
| 营业总收入(亿元) | 18.10 | +2.42% | - |
| 归母净利润(亿元) | 6.10 | +3.59% | - |
| 扣非净利润(亿元) | 6.07 | +3.48% | - |
| 毛利率 | 76.21% | -0.28% | +1.62% |
| 经营性现金流净额(亿元) | -2.46 | -136.38% | - |
| ROE(加权平均) | 5.64% | -0.23% | - |
1. 增长质量分析： 表面呈现营收利润双增态势，但经营性现金流净额大幅恶化至-2.46亿元（同比减少1.42亿元），显示实际经营质量下降。货币资金较上年末锐减51.71%，流动负债覆盖率降至92.62%，现金流压力显著。
2. 产品结构变化： 毛利率同比微降0.28个百分点，虽环比提升1.62个百分点，但主要受益于春节旺季高端产品放量，持续性存疑。低端产品占比提升趋势未改，2024年低档酒成本大增50.72%的拖累效应仍在延续。
3. 区域市场表现： 延续2024年省内依赖特征（82.4%营收占比），省外市场拓展乏力。2024年省外营收同比下降2.88%，毛利率下滑3.73个百分点，全国化战略推进受阻。
1. 库存压力： 存货周转天数高达1314天，为古井贡酒的2.3倍，显示渠道动销不畅。2024年库存量同比增长27%，存货规模达58.54亿元（较2020年翻倍），存在减值风险。
2. 费用效率： 销售费用率维持高位（2024年增长11.10%至9.19亿元），其中60%为广告宣传费，但高端产品增长乏力，投入产出比持续低下。
3. 战略执行： 2024年营收目标完成率仅85.5%，分红率由上年水平降至47.01%，反映管理层对经营前景的保守预期。
| 指标 | 口子窖 | 徽酒同业平均 | 差距 |
|---|---|---|---|
| PE(TTM) | 12.49 | 15.2 | -17.8% |
| PB(LF) | 1.88 | 2.35 | -20.0% |
| 存货周转天数 | 1314 | 680 | +93.2% |
| 省外营收占比 | 17.6% | 32.5% | -45.8% |
当前股价35.61元对应估值处于行业低位，反映市场对其增长瓶颈的担忧。
短期： 一季度业绩弱复苏不具备持续性，需警惕二三季度业绩回落风险。现金流恶化可能制约分红能力。
中长期： 需观察：1）库存去化进度；2）省外市场突破成效；3）产品结构优化情况。建议等待更明确的战略转型信号。
估值参考： 当前12.49倍PE处于历史低位，但需基本面改善才能触发估值修复。
