招商证券2025年一季度财报深度分析

一、核心财务指标

指标	2025Q1	同比变化	环比变化
营业收入(亿元)	47.13	+9.6%	-28.7%
归母净利润(亿元)	23.08	+7.0%	-28.7%
加权平均ROE	1.9%	持平	-
经营杠杆(剔除客户资金)	4.12倍	-	-13%

二、业务板块分析

业务类型	收入(亿元)	同比变化	主要驱动因素
经纪业务	19.66	+49.0%	市场成交维持高位，客户基础稳固
投行业务	1.87	+112.0%	IPO发行5.45亿元(去年同期无发行)
资管业务	2.22	+42.9%	资管规模增长57%至582亿元
投资业务	18.77	-22.5%	债券资产占比较高，市场波动影响
利息净收入	2.08	+75.0%	利息支出下滑幅度更大

三、关键运营数据

基金管理规模： 参股博时基金(非货AUM行业第7，同比+8.8%)、招商基金(非货AUM行业第9，同比持平)
两融业务规模： 1001亿元，环比+45.6亿元
质押业务规模： 买入返售金融资产余额243亿元，环比-75.5亿元
市场日均成交额： 15261亿元，环比-17.7%
自营收益率： 0.6%，环比-0.3%，同比-0.2%

四、投资亮点与风险提示

亮点：

收费类业务全面复苏，经纪/投行/资管收入同比增速均超40%
财富管理转型成效显现，基金投顾业务稳步推进
成本控制良好，管理费用率下降1.14%至46.4%

风险：

自营业务承压，投资收益率下滑明显
市场交易量回落可能影响经纪业务收入
经营杠杆下降13%，可能限制业务扩张能力

五、估值与投资建议

当前市场给予招商证券2025年1.18倍PB估值，部分机构基于以下预测给予"买入"评级：

2025/2026/2027年EPS预测：1.45/1.56/1.67元
2025年目标价：22.37元(对应1.6倍PB)
加权平均ROE预测：10.62%/10.76%/10.77%

需注意：当前股价(16.93元)较上周下跌1.46%，反映市场对自营业务回落的担忧。