中国黄金(600916)2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化	行业排名
营业总收入(亿元)	110.03	-39.71%	第2位
归母净利润(亿元)	1.35	-62.96%	第5位
毛利率	5.65%	+1.55pp	第15位
净利率	1.23%	-38.3%	-
经营活动现金流(亿元)	-7.23	-166.02%	第15位
资产负债率	42.68%	+0.60pp	第10位

1. 收入端大幅下滑 ：一季度营业收入110.03亿元，同比下降39.71%，主要受经销渠道收入下降34.9%影响。直销渠道占比提升至75%，电商渠道保持8.4%增速。

2. 利润端承压明显 ：归母净利润1.35亿元，同比下滑62.96%，扣非净利润1.33亿元(-63.91%)。利润下滑幅度大于收入端，反映经营杠杆效应负面影响。

3. 毛利率改善但净利率下滑 ：毛利率同比提升1.55个百分点至5.65%，连续两个季度上涨，主要受益于金价上涨及自营渠道占比提升。但净利率下滑0.8个百分点至1.23%，反映费用压力增大。

1. 现金流恶化 ：经营活动现金净流出7.23亿元，同比减少18.17亿元，每股经营性现金流-0.43元(-166.02%)，显示营运资金占用加剧。

2. 应收账款风险 ：应收账款达11.09亿元，同比增加38.7%，应收账款/利润比高达135.46%，需警惕坏账风险。

3. 偿债能力稳定 ：资产负债率42.68%(同比+0.60pp)，现金资产保持健康状态，短期偿债压力可控。

效率指标	2025Q1	同比变化	行业排名
总资产周转率	0.84次	-38.94%	第2位
存货周转率	2.62次	-34.48%	第1位
ROE	1.77%	-2.91pp	第7位

尽管周转效率指标同比下滑，但在同业中仍保持领先位置，反映公司在黄金珠宝行业的规模优势。

亮点：

• 渠道结构优化：直销占比提升至75%，电商保持增长
• 分红表现亮眼：2024年分红率72%，上市以来分红融资比达2.15
• 毛利率持续改善：连续两个季度提升

风险：

• 经营现金流持续恶化，营运资金压力加大
• 应收账款快速攀升，坏账风险需警惕
• 加盟渠道改革成效尚待观察

公司正处于渠道深度调整期，短期业绩承压但长期改革方向明确。建议投资者：

1. 密切关注二季度现金流改善情况
2. 跟踪加盟渠道改革进展及银邮渠道拓展
3. 关注金价走势对公司毛利率的持续影响

当前估值已部分反映业绩下滑预期，具备一定安全边际，但需等待基本面改善信号。