半导体业务占比提升： 2025Q1设备与材料业务合计收入占比约75%，成为主要收入来源，战略转型成效显著。

离子注入机业务： 凯世通25Q1收入超6000万元，已验收3台设备，验收节奏加快。2024年累计获得订单2.4亿元，含3家头部客户重复订单及2家新客户订单。

铋材料业务： 25Q1开始贡献收入，受益于铋金属涨价，净利率超20%，成为新的利润增长点。

房地产业务： 持续收尾阶段，对整体业绩影响逐步减弱。

2024年研发投入1.84亿元(同比+13.1%)，半导体领域持续加码。凯世通已实现12英寸离子注入机累计订单60台，客户覆盖11家低能大束流、7家超低温及2家高能离子注入机客户。

核心优势：

• 半导体设备国产化替代进程加速，离子注入机技术领先
• 先导科技集团入主后产业链整合效应显现
• 在手订单充足(合同负债+24.7%)，产能释放可期

潜在风险：

• 经营性现金流持续为负(-15.53亿元)
• 毛利率下滑明显(同比-41.0%)
• 研发投入高企导致费用压力

东吴证券维持"增持"评级，认为：

• 25Q1营收高增长验证半导体业务放量逻辑
• 铋材料业务将成为新的业绩增长点
• 需关注现金流改善情况及订单交付进度

华西证券指出设备+材料平台化布局持续完善，但高额费用致利润承压。