海螺水泥(600585)2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化
营业总收入(亿元)	190.51-191	-10.67%至-11%
归母净利润(亿元)	18-18.1	+20.51%至+21%
扣非归母净利润(亿元)	16.63-17	+21.5%至+22%
毛利率	22.88%-22.9%	+5.1个百分点
净利率	9.32%-9.5%	+2.5个百分点
经营活动现金流净额(亿元)	5.0	+3.4亿元

1. 收入与利润背离现象： 在行业景气度低迷(全国水泥价格同比下降5%，产量降1.4%)的背景下，公司实现 净利润逆势增长20%+ ，主要得益于：

• 成本控制成效显著：水泥熟料自产品综合成本同比下降8.65%
• 期间费用率优化：销售/管理/财务费用率合计10.3%，同比增幅可控
• 产业链延伸效益：骨料及机制砂销量增长超30%，商混销量增长超40%

2. 现金流改善： 经营活动现金流净额同比增加3.4亿元，主要源于：

• 采购支出同比显著下滑
• 应收账款管理改善：应收票据及应收账款111亿元，同比减少1亿元
• 收现比111%，虽同比下滑7个百分点，但仍保持较高水平

指标	数值	行业地位
负债率	20.46%	行业较低水平
市净率(PB)	0.72	估值处于历史低位
市盈率(PE)	17.48	行业中等水平
每股净资产	35.89元	同比增长1.99%

发展战略：

• 2025年计划资本性支出119.8亿元(较2024年156.19亿元减少)，聚焦主业项目及产业链延伸
• 预计新增骨料产能1960万吨(+12%)、商品混凝土产能2780万立方米(+54%)
• 承诺每年现金分红与股份回购金额不低于归母净利润的50%

主要风险：

• 行业需求恢复不及预期风险
• 原材料价格波动对盈利的影响
• 环保政策趋严带来的合规成本
• 海外投资不确定性及汇兑风险