天士力(600535)2025年一季度财报深度分析

指标	2025年Q1	同比变化
营业总收入(亿元)	20.55	+0.30%
归母净利润(亿元)	3.14	+6.47%
扣非净利润(亿元)	2.36	-19.54%
毛利率	66.61%	-0.82pp
净利率	16.16%	+12.99pp
每股收益(元)	0.21	+6.48%

注：pp表示百分点变化

业务板块	收入变化	主要影响因素
医药工业	+1.83%	心脑血管产品稳健增长，复方丹参滴丸销量增长
医药商业	-10.96%	渠道调整与市场竞争加剧

核心产品表现：

• 复方丹参滴丸：销售量1.54亿盒，同比增长9.24%
• 抗肿瘤产品：收入同比增长19.91%
• 感冒发烧产品：收入同比下降39.48%

指标	2025年Q1	同比变化
ROE(加权平均)	2.61%	+0.25pp
ROIC	2.42%	+0.52pp
三费占比	38.95%	+3.45pp
存货周转率	0.41次	+8.53%
总资产周转率	0.14次	+14.54%

项目	2025年Q1(亿元)	同比变化
经营活动现金流净额	-3.62	-7.56%
投资活动现金流净额	-0.48	改善83.74%
筹资活动现金流净额	3.32	-51.69%
资产负债率	19.01%	-6.91pp
流动比率	3.0	-

风险提示：应收账款/利润达101.61%，应收账款同比增长24.46%，需关注回款风险

资产端：

• 货币资金：较上年末减少20%，占总资产比重下降4.02pp
• 应收款项融资：较上年末增加42.93%，占总资产比重上升3.38pp
• 应收票据及应收账款：较上年末增加24.46%，占总资产比重上升1.27pp

负债端：

• 短期借款：较上年末减少71.16%，占总资产比重下降3.33pp
• 应付票据及应付账款：较上年末增加75.94%，占总资产比重上升3.07pp

1. 华润三九入主： 2025年一季度完成并购，有望在渠道、管理等方面实现协同效应
2. 研发管线： 拥有98款在研产品，其中33款1类创新药，27款处于临床试验阶段
3. 国企改革： 加入华润集团后，有望获得资源支持与治理优化
4. 分红记录： 上市23年累计分红77.49亿元，分红融资比达2.1

估值指标	数值	同业排名
市盈率(TTM)	22.75倍	中等水平
市净率(LF)	1.86倍	中等水平
市销率(TTM)	2.61倍	第24位

分析师预期：2025年全年净利润预期11.53亿元，每股收益0.77元

业绩亮点：

• 营收净利润实现双增长，医药工业板块表现稳健
• 资产负债结构优化，财务杠杆处于行业低位
• 研发投入持续，创新管线储备丰富
• 华润入主带来国企改革预期

潜在风险：

• 扣非净利润大幅下滑，核心盈利能力承压
• 经营性现金流持续为负，应收账款风险突出
• 医药商业收入下滑，渠道调整效果待观察
• 部分产品降价导致毛利率下滑

投资建议：

短期关注华润整合进展与应收账款改善情况，中长期看好其创新转型与国企改革红利。建议投资者结合风险偏好，关注以下关键时点：

1. 2025年中报业绩验证期
2. 核心产品医保谈判结果
3. 华润系资源整合进展