兖矿能源2025年一季度财报深度分析

一、核心财务数据

指标	2025Q1	同比变化	环比变化
营业收入（亿元）	303.12	-23.53%	-6.7%
归母净利润（亿元）	27.10	-27.89%	-10.3%
扣非净利润（亿元）	27.30	-25.6%	-3.9%
经营活动现金流净额（亿元）	35.77*	-28.7%	-

*剔除山能财司影响后的可比数据

二、分业务表现分析

1. 煤炭业务

指标	2025Q1	同比变化
商品煤产量（万吨）	3,680	+6.3%
商品煤销量（万吨）	3,143	-8.1%
自产煤销量（万吨）	3,049	-2.06%
综合售价（元/吨）	551.2	-24.19%
吨煤成本（元/吨）	362.28	-22.71%
煤炭业务毛利（亿元）	59.37	-32.77%
毛利率	34.27%	-1.26%

注：631万吨产量与销量差额中，378万吨为内部化工/电力用煤，254万吨为主动增库存

2. 煤化工业务

指标	2025Q1	同比变化
化工品产量（万吨）	241.4	+11.55%
化工品销量（万吨）	201.8	+7.28%
综合售价（元/吨）	3,121.4	-6.18%
综合成本（元/吨）	2,398.41	-13.39%
化工业务毛利（亿元）	14.59	+39.08%
毛利率	23.16%	+6.4%

3. 电力业务

指标	2025Q1	同比变化
发电量（亿千瓦时）	17.93	-8.79%
售电量（亿千瓦时）	14.35	-12.34%
度电售价（元）	0.3715	-5.44%
度电成本（元）	0.3360	+1.26%
电力业务毛利（亿元）	0.51	-49%
毛利率	9.57%	-5.98%

三、关键运营亮点

成本管控成效显著：自产煤吨煤销售成本318元/吨，同比下降13.8%（51元/吨），有效对冲部分煤价下跌影响
产能释放持续推进：万福煤矿投产及部分矿井地质条件改善推动产量同比增长6.3%，新疆五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）预计下半年投产
战略收购落地：拟140.66亿元收购西北矿业51%股权，将新增优质产能3605万吨/年（陕西、甘肃等地）
海外业务稳健：兖煤澳洲向中国销售占比29%，海外煤售价降幅（-15.3%）小于国内（-22%）

四、未来展望

煤价预期：机构普遍预计Q2价格止跌企稳，下半年有望修复性反弹，全年呈现"前低后高"走势
产量增长：内生增量（万福煤矿+新疆五彩湾）叠加西北矿业并表，2025年产能增幅或超20%
盈利预测：券商维持2025年归母净利润120.8亿元预测（对应PE10.3倍），2026-27年复合增速17.5%
转型布局：煤化工产业链延伸（鲁南化工等）将持续优化业务结构，平滑煤价波动影响

五、投资建议

尽管一季度受煤价下行拖累业绩，但公司展现出三大核心优势：

成本控制能力行业领先，吨煤成本降幅显著优于同行
产能释放确定性高，内生+外延增长路径清晰
煤化工业务成为新增长极，毛利率提升显著

当前12.43元股价（截至4月25日）已反映短期业绩压力，建议关注：

Q2煤价企稳信号
新疆五彩湾项目投产进度
西北矿业收购进展