中青旅（600138）2025年一季度财报深度分析

指标	2025年Q1	同比变化
营业总收入	20.54亿元	+6.84%
归母净利润	-3370.52万元	增亏16.23%
扣非净利润	-3353.31万元	增亏19.49%
毛利率	20.55%	-0.49%
每股收益	-0.05元	-16.21%

注：一季度为旅游行业传统淡季，人工及折旧摊销等刚性成本占比高导致亏损扩大。

业务板块	关键数据	同比变化
乌镇景区	接待游客138.03万人次（东栅41.03万/西栅96.99万）	-6.7%
古北水镇	接待游客16.99万人次	-5.77%
旅行社业务	净利润扭亏为盈	显著改善
酒店业务	营收下降但亏损收窄	减亏

景区业务受客流下滑影响，但乌镇通过精细化管理实现净利润2142.77万元。

指标	数值	风险提示
资产负债率	51.93%	同比上升
有息负债	63.53亿元	+14.41%
应收账款	27.41亿元	+30.18%
经营现金流	-1947.39万元	同比恶化

需重点关注：有息负债增长较快，应收账款周转天数延长至82天（假设年化营收）。

亮点：

• 旅行社业务实现扭亏，显示国内旅游市场复苏韧性
• 三费占比同比下降9.21个百分点至19.05%
• 股东户数减少8.17%，筹码集中度提升

风险：

• 景区客流持续下滑（乌镇-6.7%/古北-5.77%）
• 财务费用达5088万元，侵蚀利润
• 经营性现金流由正转负，资金链承压

短期关注：

1. 二季度传统旅游旺季的客流恢复情况
2. 公司对景区业务的营销投入效果
3. 有息负债的利率变动情况

长期价值：需观察公司能否通过数字化转型降低刚性成本占比，当前8.66元/股的每股净资产提供一定安全边际。