收入端： 一季度营收同比下降13.51%，延续了2024年三季度以来的下滑趋势，主要受线上大促效果不及预期及行业竞争加剧影响。

利润端： 净利润同比大幅下滑83.97%，主要由于：

• 销售费用率攀升至74.74%（同比+28.98%），其中研发费用同比激增77.39%；
• 应收账款占年报净利润比达122.24%，反映回款压力较大；
• 经营性现金流虽同比改善56.47%，但仍为负值（-0.16元/股）。

亮点： 毛利率同比提升7.47个百分点至77.47%，创历史新高，得益于：

• 优化会员分层管理及权益创新；
• 减少促销活动，聚焦核心单品策略；
• 渠道稳价维价政策见效。

开源证券下调2025-2026年盈利预测，预计：

投资逻辑： 短期业绩承压，但敏感肌护肤龙头地位稳固，品牌矩阵完善后有望释放利润弹性，当前估值处于合理区间。

• 线上流量成本持续上升挤压利润空间；
• 应收账款周转率下降可能引发坏账风险；
• 行业竞争加剧导致市场份额流失；
• 新品推广不及预期影响收入增长。