美瑞新材(300848)2025年一季度财报深度分析

一、核心财务表现

指标	2025Q1	同比变化	环比趋势
营业收入	3.88亿元	+0.50%	季节性回落
净利润	0.18亿元	+47.12%	连续两季度改善
扣非净利润	0.18亿元	+75.04%	显著提升
毛利率	14.85%	+1.94%	环比+1.24%

关键分析：公司呈现 "增收不增利"转向"利增速快于收入" 的积极变化，毛利率提升主要源于HDI自供降低15%生产成本及高附加值产品（CHDI、膨胀型TPU）占比提升至25%。

二、业务结构优化

1. TPU业务结构性调整

• 销量同比增长22.23%至9.72万吨，但均价下跌5-6%压制收入增长
• 高端产品（车衣TPU、发泡材料）占比提升至30%，对冲中低端市场激烈竞争

2. 特种异氰酸酯突破

产品	进展	经济价值
PPDI	全球首套1.5万吨装置投产	定价20-30万元/吨，毛利率超60%
HDI	实现单体自供	降低TPU生产成本约15%
PNA	试车成功	预计2025Q2开始贡献收益

三、产能与项目进展

基地	产能情况	利用率
烟台基地	TPU总产能19万吨/年	86.41%（尚有提升空间）
河南基地	PPDI/HDI/PNA特种单体投产	2024年贡献2.3亿元，2025年预计满产

风险提示：设备利用率显示产能消化仍需时间，需关注HDI装置稳定运行时间及订单转化效率。

四、行业对比与估值

在聚氨酯行业9家上市公司中：

• 每股收益排名第5位（0.12元）
• 销售毛利率12.65%低于行业均值
• 动态市盈率123.58倍反映市场对特种材料放量预期

五、未来展望

2025年核心观察点：

1. 河南基地特种材料能否实现 全年满产目标
2. PBS生物基塑料及环保胶黏剂能否突破10%营收占比
3. TPU产品结构持续向高端化调整（目标35%+占比）

分析师观点：一季度利润修复已验证成本优化路径，但 业绩持续增长需依赖PPDI等高毛利产品放量 ，建议关注二季度特种材料销售数据。