甘源食品2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化
营业收入（亿元）	5.04	-13.99%
归母净利润（亿元）	0.53	-42.21%
扣非净利润（亿元）	0.46	-45.14%
基本每股收益（元）	0.58	-42%
毛利率	34.32%	-1.07p.p.

收入端压力： 电商渠道主动收缩低价礼盒产品（同比减少14.0%），传统商超渠道收入下滑，叠加2024年春节错期导致的高基数效应。

成本压力： 2024年四季度以来棕榈油价格维持高位，导致毛利率同比下降1.07个百分点至34.32%。

费用增加： 销售费用率同比上升4.24个百分点至17.34%，主要由于：

• 海外业务团队扩张导致薪酬支出增加
• 新增明星代言及线上推广费用
• 收入负增长导致的规模效益弱化

渠道调整：

• 电商渠道完成团队调整，主动缩减低价礼盒销售
• 商超渠道推进经销转直营策略，人员调整基本到位
• 海外市场（越南）取得突破，2024年贡献近2亿收入

产品战略：

• 综合果仁及豆果系列保持39.8%高增速（2024年）
• 2025年推出新品实施产品重塑战略
• 老三样（青豌豆/瓜子仁/蚕豆）维持10-20%稳健增长

积极因素：

• 东南亚市场拓展计划（越南模式复制）
• 直营渠道占比提升带来的毛利率改善空间
• 新品迭代升级提供增长新抓手

主要风险：

• 棕榈油等原材料价格持续高位运行
• 渠道转型期间的短期阵痛
• 市场竞争加剧导致的费用压力

当前公司处于战略调整期，短期业绩承压明显。建议关注：

1. 二季度毛利率能否随棕榈油价格回落而改善
2. 海外市场拓展进度及新品销售表现
3. 费用管控措施的实施效果

长期需观察渠道改革成效及产品结构优化进程。