三利谱(002876)2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化	环比变化
营业总收入(亿元)	8.05	+48.43%	-
归母净利润(万元)	2,963.28	-3.62%	-
毛利率	17.72%	+2.61%	-3.11%
净利率	3.66%	-36.18%	+3.21%
每股收益(元)	0.17	-5.56%	-

经营亮点：

• 营收创历史新高，单季首次突破8亿元大关，同比增长48.43%，反映市场需求结构性增长和产能利用率提升
• 合肥二期项目已于2025年3月投产，填补65寸+大尺寸空白，市场份额有望进一步提升
• OLED偏光片产线即将投产，终端客户加速导入，形成中长期成长点
• 深度绑定本土面板产业链，海外销售占比不足5%，有效规避贸易摩擦影响

主要风险：

• 净利润同比下降3.62%，主因汇兑损失1205万元(上年同期为收益1532万元)、利息支出增加694万元及增值税抵减退坡
• 应收账款规模庞大，占最新年报归母净利润比例高达1435.49%，现金流压力显著
• 有息资产负债率达38.68%，货币资金/流动负债仅为19.82%，债务压力需警惕
• 经营性现金流为负(-1.13元/股)，同比减少6.07%，资金周转效率待改善

财务指标	数值	行业参考
ROIC(资本回报率)	2.53%	偏低
三费占营收比	7.52%	同比增147.17%
近3年经营性现金流均值/流动负债	9.03%	偏低
有息负债总额/近3年经营性现金流均值	14.05倍	偏高

财通证券观点： 维持"增持"评级，预计2025-2027年归母净利润分别为1.61/2.43/3.46亿元，对应PE 27.02/17.93/12.60倍。

长江证券观点： 基本面显著向好，基于(1)偏光片国产化趋势延续；(2)合肥二期项目转固；(3)OLED产品放量。

风险提示： 产能释放不及预期；消费电子需求不及预期；新品研发不及预期；汇率波动风险。

三利谱2025年一季度呈现"增收不增利"特征：

• 营收端表现强劲，创历史新高，反映产能释放与市场份额提升
• 利润端受汇兑损失等短期因素压制，但剔除汇兑影响后实际经营利润同比改善
• 合肥二期与OLED产线构成中长期增长点，但需关注产能爬坡进度
• 现金流与债务结构存在明显压力，应收账款管理亟待加强

建议投资者：关注二季度汇兑影响是否缓解、OLED产线投产进度及经营性现金流改善情况。