森马服饰(002563)2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化
营业收入(亿元)	30.8	-1.9%
归母净利润(亿元)	2.1	-38.1%
扣非净利润(亿元)	1.94	-42.69%
毛利率	47.0%	+0.4%
净利率	6.9%	-4.1%
经营性现金流(亿元)	1.53	-81.71%

1. 分业务表现：

• 童装业务：2024年收入同比增长9.6%至102.7亿元，2025Q1预计保持稳健增长。巴拉巴拉品牌通过产品线迭代和IP合作(如哈利波特、线条小狗)持续强化市场地位。
• 成人装业务：2024年收入仅增长0.4%至41.9亿元，2025Q1预计同比下降，反映休闲服饰行业景气度承压。

2. 渠道表现：

• 2024年线上/直营/加盟收入分别增长7.14%/12.64%/5.12%，占比分别为46%/11%/42%。
• 2025Q1电商增速优于线下，直营增速高于加盟渠道。
• 海外市场加速拓展，2024年新增30多家门店，海外门店总数突破100家。

1. 门店动态：

• 2024年童装/成人装门店分别净增280/108家至5514/2811家。
• 2025Q1净关店57家(开店172家，闭店229家)，其中成人服饰-32家，儿童服饰-25家。
• 持续推进门店改革，2024年童装新扩改门店超500家，新森马形象店开设超500家。

2. 费用结构：

费用项目	2025Q1费用率	同比变化
销售费用率	28.6%	+4.1%
管理费用率	5.1%	+0.7%
财务费用率	-0.8%	+1.2%
研发费用率	1.35%	-0.12%

费用率上升主要系广告投放周期差异、直营开店刚性费用增加及营销投入加大所致。

1. 现金流与周转：

• 经营性现金流同比大幅下降81.71%至1.53亿元，主要因应付账款减少及支付货款增加。
• 存货周转天数188天，同比增加45天；应收账款周转天数41天，同比增加7天。
• 库存结构改善：一年期以内货品占比从55%提升至72%。

2. 资产负债情况：

• 货币资金62.32亿元，同比减少29.71%。
• 应收账款12.17亿元，同比增长19.24%，占最新年报归母净利润比高达106.99%。
• 有息负债2.41亿元，同比增长32.99%。

1. 机构观点：

• 东北证券：预计2025-2027年营收CAGR约5.8%，归母净利润CAGR约7.7%，给予"买入"评级(12倍PE)。
• 招商证券：维持"强烈推荐"评级，预计2025-2027年收入CAGR 7%，净利润CAGR约9.7%。

2. 风险因素：

• 终端零售及店效不及预期风险
• 线上流量成本上升侵蚀利润风险
• 存货减值风险
• 应收账款回收风险

森马服饰2025年一季度呈现"营收微降、利润承压"的特征：

• 积极因素：童装业务保持相对韧性，毛利率提升0.4%，库存结构优化，海外拓展持续推进。
• 压力因素：费用率大幅攀升拖累净利率，现金流显著恶化，应收账款风险需警惕。
• 战略亮点：持续推动"2+N"多品牌战略和门店升级，中长期渠道质量提升值得期待。

建议投资者重点关注公司费用控制成效及零售端复苏持续性，同时密切跟踪应收账款周转情况。