1. 收入与利润： 公司一季度营收实现3.17%的同比增长，但净利润同比下降15.91%，呈现"增收不增利"态势。主要原因为：

• 钢厂结算价格压力导致毛利率同比下降1.75个百分点至17.95%
• 信用减值损失达1984万元，同比多计提1463万元
• 销售回款率降低导致经营性现金流净流出3176.86万元

2. 费用控制： 期间费用率同比下降2.26个百分点至11.88%，其中：

• 财务费用率-0.8%，受益于汇兑收益增加
• 研发费用率2.94%，同比下降0.79个百分点

1. 活性氧化镁业务：

• 与格林美签署战略合作协议，开发红土镍矿高压浸出工艺沉淀剂
• 湿法提镍全球需求预计2026年达100万吨，市场潜力巨大
• 光大证券预计该业务将逐步放量，成为新的利润增长点

2. 海外布局：

• 美国工厂订单加速导入，对等关税落地后有望提价
• 机构预测2025年海外业务将贡献显著业绩弹性

3. 机构预期： 主流券商维持"增持"评级，预测2025-2027年归母净利润分别为3.41/5.57/7.65亿元。

• 活性氧化镁销量不及预期
• 原材料价格波动风险
• 钢铁产量超预期下滑
• 汇率波动风险
• 美国工厂产能爬坡进度不及预期

濮耐股份2025年一季度处于业绩相对底部区间，虽然短期受钢厂价格压力、减值计提等因素影响利润表现，但公司在活性氧化镁和海外布局方面的战略转型已初见成效。随着湿法冶金领域合作的深入和美国工厂产能释放，公司中长期成长逻辑清晰。建议投资者关注二季度毛利率改善情况以及新业务订单落地进度。