CHC健康消费品业务： 受一季度流感和呼吸道疾病发病率降低影响，感冒呼吸品类短期承压，皮肤和胃肠品类表现稳健。公司正积极拓展儿科、骨科、肝胆、妇科等新品类。

处方药业务： 保持稳中向好态势。配方颗粒业务积极应对集采并推进成本优化；中药注射剂处于相对稳定阶段；抗感染产品方面，公司通过策略调整保持集采市场份额。

并购整合： 一季度完成天士力28%股份的收购事项，虽未对当期业绩产生影响，但为公司长期高质量发展储备资源。

关注点： 应收账款增速显著高于营收增速，需关注回款质量；有息负债大幅增加可能带来财务成本压力。

投资亮点：

• 经营性现金流表现优异，同比增长24.57%，显示实际运营质量优于利润表表现
• CHC业务多品类布局逐步完善，抗单一品类波动能力增强
• 处方药业务通过集采应对和成本优化保持稳定

风险因素：

• 感冒药等核心品类受季节性因素影响显著
• 应收账款周转效率下降可能影响资金使用效率
• 并购整合效果及商誉风险需持续跟踪
• 行业政策变化对中药板块的潜在影响

华润三九2025年一季度业绩短期承压主要系高基数下感冒品类需求回落、昆药渠道调整及行业终端疲软所致。但公司通过票据贴现等策略实现了现金流的稳健增长，运营质量保持良好。

展望全年，随着新收购资产的逐步整合、多品类布局的深入推进以及处方药业务的稳中提质，公司有望在下半年实现业绩修复。建议投资者关注公司二季度渠道调整效果及新品类拓展进度。