收入结构亮点：

• 新华三业务收入152.95亿元，同比增长26.07%，其中：
  • 国内政企业务收入122.55亿元， 同比增长37.49%
  • 国际业务收入10.51亿元， 同比增长71.83%
• 合同负债达187亿元，较年初增长28.7%，显示订单储备充足

存货情况： 存货437亿元，较年初增长68.5亿元，主要因芯片供应链不确定性下的主动备货策略。

1. 盈利能力压力：

• 互联网客户收入占比提升导致毛利率结构性下降
• 财务费用激增 +410.87% ，占近3年经营性现金流均值的62.21%

2. 现金流与债务：

• 货币资金85.11亿元， 同比减少35.44% ，仅覆盖流动负债的18.18%
• 有息负债314.73亿元， 同比增加144.13% ，负债率32.76%

3. 供应链风险：

• 国际芯片供应不确定性可能影响产品交付
• 存货周转率需持续关注，备货增加可能加剧现金流压力

战略方向： 公司持续推进"算力×联接"战略，强化AI能力建设：

• 深化"AI in ALL"产品智能化特性
• 加速大模型在垂直行业的场景化应用

投资关注点：

• H股上市进展对资金压力的缓解作用
• AI服务器订单转化能力及毛利率改善空间
• 海外市场拓展面临的贸易政策风险

基于当前财务表现：

• 优势： 政企业务增长强劲，AI服务器订单储备充足，国际化进展显著
• 风险： 盈利能力持续承压，现金流紧张，债务负担加重
• 关键观察指标： 后续季度毛利率能否企稳回升，H股融资进展，存货周转效率

建议投资者密切关注公司成本控制措施成效及现金流改善情况，短期需谨慎评估债务风险。