| 指标 | 2025Q1 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 营业收入 | 38.27亿元 | +6.69% |
| 归母净利润 | 1.65亿元 | +61.10% |
| 扣非净利润 | 1.53亿元 | +49.11% |
| 毛利率 | 42.79% | +5.61个百分点 |
| 净利率 | 5.94% | +64.5% |
| 啤酒销量 | 99.5万千升 | - |
1. 产品结构持续优化： 大单品燕京U8保持30%以上的高速增长，带动中高档产品占比提升至67.01%，有效提升整体毛利率。
2. 成本控制成效显著： 原辅材料成本占比同比下降6.54个百分点，叠加产品结构优化，推动毛利率同比提升5.61个百分点。
3. 负债水平大幅改善： 有息负债从15.7亿元锐减至5.01亿元，降幅达68.10%，财务费用率同比下降0.16个百分点。
4. 现金流状况良好： 每股经营性现金流0.47元，同比增长49.02%，显示经营质量持续提升。
| 费用项目 | 占营收比例 | 同比变化 |
|---|---|---|
| 销售费用率 | - | +3.73个百分点 |
| 管理费用率 | - | -0.01个百分点 |
| 研发费用率 | - | -0.26个百分点 |
| 财务费用率 | - | -0.16个百分点 |
| 三费合计占比 | 26.29% | +15.63% |
注：公司年初前置费用投放为旺季销售做准备，导致销售费用率有所上升。
1. 成长性： U8大单品全国化布局成效显著，形成规模效应，预计将继续引领增长。
2. 盈利能力： 毛利率提升明显，净利率增幅高达64.5%，改革成效持续释放。
3. 估值水平： 当前股价对应2025年PE约25倍，低于行业龙头平均水平。
4. 机构评级： 主流券商普遍给予"买入"评级，目标价区间13-15元。
综合来看，燕京啤酒2025年一季度实现"开门红"，U8大单品持续高增长带动产品结构优化，毛利率提升显著，负债水平大幅改善。虽然销售费用前置导致短期费用率上升，但为旺季销售奠定基础。建议关注：
1. U8销量持续性和全国化进展；
2. 旺季动销情况及费用管控效果；
3. 改革措施的持续落地情况。
基于当前估值水平和成长性，维持"谨慎推荐"评级。
