东阿阿胶2025年一季度财报深度分析

指标	2025Q1	同比变化
营业收入（亿元）	17.19	+18.24%
净利润（亿元）	4.25	+20.25%
扣非净利润	-	+26.69%
毛利率	73.62%	创五年新高
ROE	4.04%	+0.79个百分点

公司实现营收利润双增长，毛利率提升显著，主要得益于：

• 供应链智能化升级降低生产成本
• 高毛利产品（如阿胶浆）占比提升至40%+
• 销售费用率同比下降2.6个百分点至36.26%

阿胶系列产品收入增速15-20%，其中：

• 阿胶块：约10%增长
• 阿胶浆：超40%高速增长

渠道库存维持在6个月内的健康水平，公司通过618等营销活动重点聚焦终端纯销。

指标	2025Q1	同比变化
经营性净现金流（亿元）	-3.04	-147.63%
应收账款（亿元）	7.00	+190.08%

主要影响因素：

1. 银行承兑汇票贴现减少（预计2Q到期回款）
2. 为推广男性滋补品牌使用授信额度发货
3. 战略性增加驴皮等原料采购（约3亿元）

注：公司合同负债5.9亿元保持稳定，存货维持低位，显示订单需求仍然充足。

尽管业绩增长，但财报发布后股价出现跌停，反映市场对以下问题的担忧：

• 短期现金流压力可能影响运营效率
• 应收账款激增引发渠道压货疑虑（公司解释为阶段性授信策略）
• 历史渠道库存问题（2019年曾因清库存导致亏损）的心理影响

主流券商维持"买入"评级，认为：

• 短期财务波动不改长期向好趋势
• 补气补血赛道仍有较大市占率提升空间
• 2季度现金流和应收款指标有望改善
• 全年有望维持双位数增长