ST华通(002602)2025年一季度深度分析报告

一、核心财务数据

指标	2025Q1	同比变化
营业总收入	81.45亿元	+91.12%
归母净利润	13.50亿元	+107.20%
扣非净利润	13.46亿元	+107.95%
毛利率	69.36%	+9.99%
经营性现金流	12.91亿元	+48%
基本每股收益	0.19元	+111.11%

二、业务亮点与风险

核心业务表现：

• 游戏业务贡献90%收入，旗舰产品《Whiteout Survival》2025Q1月流水超10亿元，持续登顶全球手游收入榜
• 盛趣游戏经典IP《传奇》《龙之谷》进入iOS畅销榜Top10
• 点点互动收入占比达70%，形成"老品稳增长+新品添动力"矩阵
• 海外收入占比50%，显著高于行业平均水平

关键风险因素：

• 应收账款/利润比高达302.06%，回款风险需警惕
• 研发费用率仅5%，低于同业完美世界(34.6%)和三七互娱(9%)
• 销售费用率35.75%，同比上升28.09%，营销成本压力显著
• 货币资金/流动负债比75.39%，流动性管理需加强

三、财务健康度分析

指标	数值	行业对比
资产负债率	32.31%	同业排名第16位
ROE(加权)	5.31%	同比上升2.65%
ROIC	4.75%	同比上升2.16%
市盈率(TTM)	27.49倍	--
市净率(LF)	2.02倍	--

四、机构持仓与市场评价

• 前十大股东持股占比35.54%，股东户数12.04万户
• 明星基金经理陈皓(易方达)持有并加仓，管理规模277.74亿元
• 主要持仓基金：易方达平稳增长混合(规模24.86亿元)
• 市场关注点：高增长能否持续、应收账款管理、新产品线表现

五、投资建议

ST华通2025Q1展现出超预期的增长动能，主要得益于：

1. 核心游戏产品的持续爆发
2. 海外市场的成功拓展
3. 运营效率提升带来的毛利率改善

需重点关注的风险包括：应收账款周转率、新产品研发进度、海外政策风险以及销售费用高企对利润的侵蚀。

建议投资者：

• 短期：关注Q2产品流水数据和应收账款周转情况
• 中长期：跟踪研发投入转化效率和海外市场拓展进度