*注：毛利率根据1.18亿元毛利/6.22亿元营收计算得出

1. 营收持续下滑原因：

• 行业环境严峻：环保行业处于绿色低碳转型期，市场竞争加剧
• 客户筛选策略调整：提高偿付能力标准导致部分项目流失
• 应收账款管理：应收账款/营收比达67.33%，显示回款压力

2. 亏损收窄的积极因素：

• 成本控制成效：通过设备选型优化、采购流程精简降低项目成本
• 管理效率提升：实施"提质增效"措施，期间费用同比下降
• 现金流改善：经营性现金流由负转正，同比增加2.15亿元

3. 资产结构变化：

• 其他非流动资产大幅增加667.19%，显示战略投资布局
• 无形资产增长16.99%，反映技术积累投入
• 合同资产减少21.26%，表明项目结算进度调整

估值指标(截至2024年末)：

• 市盈率(TTM)：-25.17倍
• 市净率(LF)：1.81倍
• 市销率(TTM)：3.01倍

投资亮点：

• 环保行业政策支持长期存在，公司技术积累具备竞争优势
• 经营性现金流显著改善，财务风险降低
• 成本控制能力提升，毛利率改善明显

潜在风险：

• 营收连续两年下滑，业务规模收缩趋势尚未扭转
• 应收账款占比持续升高，资产质量承压
• 净利润连续两年亏损，盈利恢复时间不确定

万德斯在2024年展现了成本管控和现金流管理的改善能力，但营收持续下滑反映行业竞争压力及公司战略调整的阵痛。公司需重点关注：

1. 平衡客户质量与业务规模的矛盾，寻找新的增长点
2. 加强应收账款管理，改善营运资金效率
3. 利用技术优势拓展高毛利项目，巩固环保细分领域地位

短期内扭亏为盈仍具挑战，但现金流改善为转型争取了时间窗口，投资者需密切关注2025年季度业绩的边际变化。