收入驱动因素：

• 原料药境外销售同比增长29.62%，成为主要增长点
• 定制生产业务收入激增136.68%，显示CDMO业务扩展成效
• 醋酸阿托西班注射液等制剂产品入选国家集采，巩固国内市场地位

业务短板：

• 药学研究收入同比下降34.02%，项目收入确认减少
• 原料药成本同比上升21.60%，毛利率承压

净利润率从2023年的16.17%降至10.97%，主要受以下因素影响：

1. 研发投入加大： 研发费用占比升至10.78%（2023年：6.68%）
2. 国际业务成本上升： 原料药出口增加导致运输及合规成本攀升
3. 集采价格压力： 中标产品面临降价压力，制剂业务利润率收窄

积极因素：

• CDMO服务项目增至40余个，2个品种进入商业化阶段
• 完成多肽原料药产能扩建，为2025年增长奠定基础
• 自主多肽合成技术持续领先，20个项目进入临床试验

潜在风险：

• 经营性现金流大幅减少，可能限制后续投资能力
• 创新药研发周期长，短期难以贡献业绩
• 国际市场竞争加剧，原料药价格存在下行压力

圣诺生物正处于战略转型期，需关注以下关键指标：

1. 2025年Q1现金流改善情况
2. CDMO项目商业化转化进度（重点关注1个申报生产阶段项目）
3. 原料药出口毛利率变化趋势

当前估值需平衡短期业绩压力与长期技术储备价值，建议投资者保持审慎观望。