美瑞新材(300848)2024年年度报告深度分析

指标	2024年	同比变化	2025年Q1	同比变化
营业收入(亿元)	16.58	+12.42%	3.88	+0.50%
净利润(亿元)	0.78	-11.70%	0.18	+47.12%
扣非净利润(亿元)	0.71	-11.64%	0.18	+75.04%
毛利率	12.91%	-1.13%	14.85%	+1.24%

2024年公司呈现" 增收不增利 "特征，主要受TPU价格下跌(鞋材/手机壳均价环比降5.39%/6.36%)及原材料成本波动影响。但 2025年一季度利润修复显著 ，主要得益于高附加值产品占比提升及成本优化。

业务板块	2024年表现	战略意义
TPU业务	营收占比超90%，销量9.72万吨(+22.23%)，高端产品占比提升至30%	基础业务，但面临中低端市场竞争加剧
特种异氰酸酯	PPDI量产(定价20-30万元/吨，毛利率超60%)，HDI实现自供	打破国际垄断，形成技术壁垒
新兴材料	PBS试生产，环保胶黏剂增速显著(但营收贡献不足10%)	布局生物基可降解材料，符合环保趋势

公司已形成" 传统TPU+特种新材料 "双轮驱动模式，河南基地PPDI装置投产(全球首套1.5万吨)具有突破性意义，HDI自供降低TPU生产成本约15%。

• 烟台基地 ：TPU总产能达19万吨/年，设备利用率86.41%，显示产能消化仍需时间
• 河南一期项目 ：2024年贡献营收约2.3亿元，2025年预计满产
• 特种单体产能：PPDI、HDI、PNA等产品线完善

注：公司资本开支较大，需关注产能消化进度及现金流状况(近3年经营性现金流均值/流动负债仅为14.41%)

指标	数值	行业对比
资产负债率	59.13%	高于化工行业平均水平
应收账款/利润	113.02%	回款压力显著
ROIC	4.14%	资本回报率偏低
分红融资比	0.13	再融资需求较强

核心优势 ：

• 特种异氰酸酯技术突破(PPDI全球第三家量产)
• 高端TPU产品结构优化(车衣TPU、发泡材料占比提升)
• 河南基地产能释放带来的成长动能

主要风险 ：

• TPU价格竞争加剧影响毛利率
• 高资本开支下的现金流压力
• 新产能消化不及预期

公司正处于 业务转型关键期 ，2025年业绩改善迹象初现，但需持续跟踪特种产品放量进度及财务结构优化情况。