1. 业绩下滑主要原因：

• 特种行业下游需求不足，订单延期交付
• 通信行业周期性波动影响收入确认
• 数据中心行业市场拓展不及预期
• 资产减值损失对净利润产生重大影响

2. 研发投入亮点：

2024年研发投入达4.02亿元，同比增长12.02%，占营收比重高达43.6%，显著高于行业平均水平。持续高强度的研发投入保障了公司在特种电源、功率半导体等领域的技术领先地位。

3. 2025年一季度回暖迹象：

营业收入实现16.75%同比增长，显示下游需求开始恢复。但净利润仍处于亏损状态，主要因产能利用率尚未完全恢复。

在建项目进展：

• 北京特种电源扩产项目：预计2025年底投入使用
• 深圳雷能通信及数据中心电源研发制造基地：预计2025Q3投产
• 成都恩吉芯功率半导体研发及结算总部：预计2025Q3投产
• 西安雷能电机驱动及电源研发制造基地：预计2025Q3投产

市场前景：

航空航天市场规模持续扩大，公司电力电子产品进入批量交付阶段；数据中心作为数字经济基础设施，未来建设规模有望加速。

1. 军品订单恢复速度不及预期风险
2. 民品市场竞争加剧导致毛利率下滑风险
3. 产能扩张后市场需求匹配度风险
4. 高研发投入转化为商业效益的时滞风险

基于当前业务恢复态势和产能建设进度，预计公司2025-2027年EPS分别为0.19元、0.48元和0.75元。考虑到公司在特种电源领域的技术积累和下游需求恢复预期，维持"买入"评级。