注：第四季度单季营收26.51亿元（同比+27.79%），但净利润亏损4312.72万元（同比-212.78%）。

1. 增收不增利原因：

• 存货跌价损失大幅增加至7311万元（计提比例3.64%，2023年仅0.28%）
• 数字网络业务毛利率下滑5.05个百分点
• 三费占营收比5.91%（同比-8.69%），但绝对金额仍达5.43亿元

2. 现金流与应收账款风险：

• 应收账款/净利润比高达 2455.39%
• 货币资金/流动负债仅28.29%
• 近3年经营性现金流均值/流动负债仅4.18%

3. 人均效能下降：

• 员工总数6408人（同比+2.4%）
• 人均创利3.13万元（同比-50.94%）
• 人均薪酬18.79万元（同比+7.52%）

积极因素：

• 国资入股（广东国资委旗下晟粤创智持股6.9%）增强信用背书
• 算力全产业链布局（建设-运营-维护）逐步落地
• 东盟数据中心项目拓展海外市场

风险提示：

• 分析师普遍预期2025年净利润4.96亿元（当前业绩差距较大）
• 存货管理与应收账款回收能力待验证
• 算力业务投入产出周期较长

综合评估：

• 短期： 关注Q2毛利率能否回升至15%以上
• 中期： 跟踪五象云谷算力部署进度及订单获取情况
• 长期： 观察AI业务与传统业务的协同效应

需警惕：若2025Q1净利润持续下滑（当前同比-45.62%），可能面临估值下调风险。