天顺风能(002531)2024年年度报告深度分析

一、核心财务数据

指标	2024年	同比变化	2025Q1	同比变化
营业收入(亿元)	48.60	-37.10%	9.26	-12.10%
归母净利润(亿元)	2.04	-74.29%	0.36	-75.98%
毛利率	19.53%	-3.28%	23.48%	-6.90%
净利率	4.19%	-5.93%	7.51%	-10.20%

   
    关键观察：
   
   公司2024年业绩显著承压，营收与净利润双双大幅下滑，主要受风电行业周期调整、海工业务收缩及原材料价格波动影响。值得注意的是，2024Q4出现单季度亏损（-0.87亿元），但2025Q1毛利率环比改善19.7个百分点，显示初步企稳迹象。

二、分业务板块表现

业务板块	营收(亿元)	同比变化	毛利率	同比变化
风电塔筒及相关产品	16.65	-47.98%	7.15%	-5.59%
海工装备	4.29	-71.59%	3.08%	-13.25%
叶片类产品	12.45	-20.59%	-0.72%	-11.87%
发电业务	12.72	+2.10%	62.47%	-2.34%

   
    业务亮点与挑战：
   
      海工业务转型：
     
     全年交付6.2万吨海工产品（同比-49%），青洲六、华能临高等项目已完工交付，但短期面临毛利率大幅下滑压力
    
      发电业务稳健：
     
     并网容量达1583.8MW，成为利润稳定器，濮阳、京山新项目预计2025-2026年并网
    
      叶片业务承压：
     
     首次出现毛利率转负，反映行业价格竞争激烈

三、战略转型与产能布局

1. 海上风电战略推进

完成国内七大沿海基地布局，射阳、通州湾、惠来、汕尾基地已投产（合计95万吨）
在建产能包括射阳二期30万吨、阳江30万吨及德国基地50万吨
2025年规划全球海工产能超250万吨，覆盖渤海湾至欧洲市场

2. 陆上业务优化

收缩陆上装备产能，加强现金流管控
风塔销量27.54万吨，资源向高效产能集中

3. 零碳材料创新

常熟基地建成92条拉挤板生产线，拓展玻纤/碳纤在船舶航空应用
设立零碳实业事业部，推动复合材料技术突破

四、机构盈利预测与估值

指标	2025E	2026E	2027E
营收(亿元)	70.7-74.2	86.1-87.1	98.1-110.0
归母净利润(亿元)	7.12-7.75	10.08-10.33	12.70-14.18
EPS(元)	0.40-0.43	0.56-0.57	0.71-0.79
PE(现价)	16.35x	11.55x	9.17x

   
    投资逻辑：
   
   分析师普遍维持"买入"评级，核心假设包括：①2025年海风项目加速释放（广东青洲五/七、帆石项目等）②欧洲基地贡献增量③发电业务稳定增长。当前1.3倍PB处于历史低位，反映市场已消化短期业绩压力。

五、主要风险提示

产能落地风险： 德国及国内新基地建设进度不及预期
原材料波动： 钢材等大宗商品价格大幅上涨挤压利润
行业竞争： 海工装备价格战持续导致毛利率修复延迟
政策风险： 国内外海上风电补贴政策变化