一、核心财务数据
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指标
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2024年
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同比变化
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营业总收入
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81.51亿元
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-16.84%
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归母净利润
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7718.16万元
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-76.8%
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扣非净利润
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5102.77万元
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-82.96%
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毛利率
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30.7%
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-
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负债率
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41.91%
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-
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注：公司连续第四年业绩下滑，且自2016年后归母净利润首次跌破亿元
二、分季度业绩表现
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季度
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营业收入
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同比变化
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归母净利润
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同比变化
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2024Q4
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21.95亿元
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-26.27%
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2359.93万元
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-85.9%
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2025Q1
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20.7亿元
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+12.1%
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0.7亿元
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-30.1%
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注：2025年一季度营收出现回升迹象，但净利润仍持续下滑
三、业务结构分析
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业务板块
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营收
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同比变化
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营收占比
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生活用纸
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80.4亿元
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-16.8%
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98.7%
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个人护理
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1.1亿元
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-21.8%
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1.3%
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• 新业务发展不及预期，个人护理业务占比微降0.08个百分点
• 传统渠道收入占比仍超98%，新兴渠道拓展效果有限
四、关键问题分析
1.
持续盈利能力下滑
：净利润率从2020年的10.3%降至2024年的0.95%
2. 行业竞争加剧：生活用纸行业价格战持续，原材料成本压力未缓解
3. 创新产品市场表现：湿厕纸、护菊湿巾等差异化产品未能有效拉动业绩
4. 股东结构变化：2025Q1股东户数减少2999户，机构持股比例下降
五、机构观点与估值
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指标
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2024E
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2025E
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2026E
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归母净利润(亿元)
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2.03
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3.21
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3.94
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市盈率(PE)
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46.03
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29.18
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23.75
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净资产收益率(%)
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3.6
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5.3
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6
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• 华安证券维持"买入"评级，但市场分歧明显
• 当前股价对应2024年PE约38倍，估值仍高于行业平均
六、投资建议
1. 短期谨慎：业绩拐点尚未明确，建议关注2025Q2毛利率改善持续性
2. 长期关注点：新渠道拓展效果、高毛利产品占比提升情况
3. 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新业务发展不及预期
