时到量化

海大集团(002311)2024年度财务报告深度分析

一、利润表分析：结构性增长与成本红利

1. 饲料业务：量增价减的结构性调整

2024年饲料总销量达2650万吨(含自用210万吨)，同比增长9%，远超全国饲料产量下降4.1%的行业水平。分品类表现：

• 水产料： 外销量580万吨(+11%)，虾蟹料、高端鱼料占比提升，毛利率同比提升2.6个百分点至14.3%
• 禽料： 外销量1270万吨(+12%)，成为最大单品
• 猪料： 外销量560万吨(-3%)，但市占率逆势提升
• 海外市场： 销量240万吨(+40%)，越南、埃及等地"饲料+种苗+动保"模式成功复制

2. 养殖业务：轻资产模式成效显著

生猪养殖板块全年盈利超4亿元，较2023年亏损4亿元实现扭亏为盈。轻资产代养模式降低固定资产投入，猪价回升时快速扩产，毛利率提升至12%。

3. 成本端：原料价格下降带来红利

玉米、豆粕价格同比分别下跌13.2%、24.35%，带动饲料毛利率从8.7%提升至11.3%，贡献净利润增量约15亿元。

二、资产负债表与现金流分析

三、行业对比与竞争优势

相较于同行，海大集团展现出更强的抗周期能力：

• 新希望2024年营收1030.63亿元(-27.27%)，净利润4.74亿元(+90.05%)，资产负债率高达70.89%
• 牧原股份、温氏股份业务集中于生猪养殖，抗周期能力弱于海大全产业链布局
• "饲料+种苗+动保"的黄金三角战略在海外市场验证成功

四、风险提示

1. 信用减值损失快速增加
2. 经营性现金流同比下降16%
3. 海外地缘政治风险
4. 养殖业周期性波动