电投能源(002128)2024年度报告深度分析

指标	2023年	2024年	同比变化
营业收入(亿元)	268.46	293.34	+9%
归母净利润(亿元)	45.60	55.29	+21%
每股收益(元)	2.03	2.47	+21.7%
ROE(%)	15	16	+1%

公司2024年实现 营收293.34亿元 ，同比增长9%；归母净利润55.29亿元，同比增长21%，业绩表现优于行业平均水平。

1. 煤炭业务

指标	2023年	2024年	变化
原煤产量(万吨)	4,655	4,800	+3.1%
吨煤售价(元/吨)	196	202.6	+3.4%
吨煤成本(元/吨)	91	85.26	-6.3%
毛利率(%)	53.6	57.92	+4.32%

煤炭业务实现 量价齐升 ，受益于长协价中枢上移和成本优化，毛利率提升至57.92%。公司核定产能4800万吨，产能利用率100%，集团仍有3500万吨产能待注入。

2. 电解铝业务

指标	2023年	2024年	变化
产量(万吨)	87.51	88	+0.6%
吨铝售价(元/吨)	16,312	17,286	+6%
吨铝成本(元/吨)	13,783	12,995	-5.7%
毛利率(%)	15.5	24.82	+9.32%

电解铝业务 盈利显著改善 ，受益于铝价回升和成本下降，毛利率提升近10个百分点。公司拥有86万吨产能，扎铝二期投产后将增至121万吨。

3. 电力业务

指标	2023年	2024年	变化
发电量(亿千瓦时)	87.0	132.67	+52.5%
新能源装机(万千瓦)	455.2	469.97	+3.2%
火电毛利(亿元)	4.4	3.5	-21%

电力业务结构持续优化，新能源发电量同比增长99.5%，但火电业务受电价下跌影响毛利下滑21%。

1. 全产业链协同优势 ：构建"煤-电-铝"循环经济模式，实现劣质煤就地转化，电解铝用电成本仅0.27-0.28元/度，显著低于行业平均。
2. 成本控制能力突出 ：露天煤矿开采成本低，长协煤占比85%保障价格稳定，煤炭业务毛利率达58%。
3. 产能扩张潜力大 ：集团3500万吨煤炭产能和35万吨电解铝产能待注入，扎铝二期投产后电解铝产能将提升41%。
4. 新能源转型加速 ：新能源装机达469.97万千瓦，占总装机79.5%，未来将成为新增长点。

公司2025年业绩有望持续增长，预计归母净利润60亿元，主要驱动因素：

• 煤炭长协价维持高位，产能利用率保持满负荷
• 电解铝产能扩张+铝价中枢上移
• 新能源装机规模持续扩大

风险提示：煤价超预期下跌；电解铝价格波动；新能源项目建设不及预期。

当前股价对应2024年PE为9.11倍，低于行业平均，维持"买入"评级。