新乳业(002946)2024年年度报告深度分析

指标	2024年	同比变化	2023年
营业收入(亿元)	106.7	-2.9%	109.87
归母净利润(亿元)	5.4	+24.8%	4.31
毛利率	28.4%	+1.5%	26.9%
净利率	5.2%	+1.2%	4.0%
经营现金流净额(亿元)	1.61(2025Q1)	+2233.5%	-0.076(2024Q1)

关键分析：尽管营收小幅下滑，但通过产品结构优化和成本控制，公司实现了利润率的显著提升。2025年一季度经营现金流大幅改善，显示营运效率提升。

1. 产品结构

• 液体乳：2023年营收97.55亿元(占比88.79%)，同比增长11.15%
• 低温鲜奶：高端产品线增长显著，"24小时"系列中高端产品同比增长超30%
• 新品表现：活润晶球系列增长超40%，初心零糖系列同比增长超25%

2. 区域分布

区域	2024H1收入(亿元)	同比变化
西南	18.7	-6.9%
华东	15.0	+4.7%
西北	6.8	-12.7%
华北	5.4	+20.2%

关键分析：华北地区增长亮眼，西南大本营出现下滑需关注。华东地区保持稳健增长，体现低温奶战略成效。

1. "鲜战略"实施效果

• 2023年广告宣传费2.57亿元(同比+66.59%)，品牌建设力度加大
• 低温鲜奶市场份额稳步提升，但面临区域性乳企的激烈竞争
• 电商渠道表现突出，"鲜活go"商城GMV超2.7亿元

2. 渠道管理

• 经销商总数3461家，净增52家，但更替率高达32.9%(新增1141家/减少1089家)
• 直销占比58%，经销模式面临低温奶保质期短的天然限制

指标	新乳业	伊利股份	蒙牛乳业
2024毛利率	28.4%	34.8%	39.6%
产品结构	低温奶为主	常温奶为主	常温奶为主

主要风险因素：

1. 低温奶市场竞争加剧，区域性乳企的围剿
2. 经销商稳定性问题影响渠道下沉
3. 有息负债率37.54%，债务压力需关注
4. 应收账款/利润比达175.72%，回款风险

基于2024年表现，新乳业的发展前景可关注以下要点：

• 产品端：继续优化高端低温产品结构，提升毛利率空间
• 区域扩张：华北、华东等增长区域有望成为新引擎
• 渠道建设：需解决经销商高更替率问题，提升渠道稳定性
• 财务健康：现金流改善趋势能否持续，债务结构优化空间

分析师普遍预期公司2024-2026年归母净利润复合增长率约20%，低温奶赛道长期成长性值得期待。