天顺风能(002531)2024年年度报告深度分析
一、核心财务数据
| 指标 |
2024年 |
同比变化 |
2025Q1 |
同比变化 |
| 营业收入(亿元) |
48.60 |
-37.10% |
9.26 |
-12.10% |
| 归母净利润(亿元) |
2.04 |
-74.29% |
0.36 |
-75.98% |
| 毛利率 |
19.53% |
-3.28% |
23.48% |
-6.90% |
| 净利率 |
4.19% |
-5.93% |
7.51% |
-10.20% |
关键观察： 公司2024年业绩显著承压，营收与净利润双双大幅下滑，主要受风电行业周期调整、海工业务收缩及原材料价格波动影响。值得注意的是，2024Q4出现单季度亏损（-0.87亿元），但2025Q1毛利率环比改善19.7个百分点，显示初步企稳迹象。
二、分业务板块表现
| 业务板块 |
营收(亿元) |
同比变化 |
毛利率 |
同比变化 |
| 风电塔筒及相关产品 |
16.65 |
-47.98% |
7.15% |
-5.59% |
| 海工装备 |
4.29 |
-71.59% |
3.08% |
-13.25% |
| 叶片类产品 |
12.45 |
-20.59% |
-0.72% |
-11.87% |
| 发电业务 |
12.72 |
+2.10% |
62.47% |
-2.34% |
业务亮点与挑战：
- 海工业务转型： 全年交付6.2万吨海工产品（同比-49%），青洲六、华能临高等项目已完工交付，但短期面临毛利率大幅下滑压力
- 发电业务稳健： 并网容量达1583.8MW，成为利润稳定器，濮阳、京山新项目预计2025-2026年并网
- 叶片业务承压： 首次出现毛利率转负，反映行业价格竞争激烈
三、战略转型与产能布局
1. 海上风电战略推进
- 完成国内七大沿海基地布局，射阳、通州湾、惠来、汕尾基地已投产（合计95万吨）
- 在建产能包括射阳二期30万吨、阳江30万吨及德国基地50万吨
- 2025年规划全球海工产能超250万吨，覆盖渤海湾至欧洲市场
2. 陆上业务优化
- 收缩陆上装备产能，加强现金流管控
- 风塔销量27.54万吨，资源向高效产能集中
3. 零碳材料创新
- 常熟基地建成92条拉挤板生产线，拓展玻纤/碳纤在船舶航空应用
- 设立零碳实业事业部，推动复合材料技术突破
四、机构盈利预测与估值
| 指标 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 营收(亿元) |
70.7-74.2 |
86.1-87.1 |
98.1-110.0 |
| 归母净利润(亿元) |
7.12-7.75 |
10.08-10.33 |
12.70-14.18 |
| EPS(元) |
0.40-0.43 |
0.56-0.57 |
0.71-0.79 |
| PE(现价) |
16.35x |
11.55x |
9.17x |
投资逻辑： 分析师普遍维持"买入"评级，核心假设包括：①2025年海风项目加速释放（广东青洲五/七、帆石项目等）②欧洲基地贡献增量③发电业务稳定增长。当前1.3倍PB处于历史低位，反映市场已消化短期业绩压力。
五、主要风险提示
- 产能落地风险： 德国及国内新基地建设进度不及预期
- 原材料波动： 钢材等大宗商品价格大幅上涨挤压利润
- 行业竞争： 海工装备价格战持续导致毛利率修复延迟
- 政策风险： 国内外海上风电补贴政策变化